办理费用率、发卖费用率、财政费用率别离同比下降0.10、0.86、0.38个百分点。同比减亏。单价同比-5.18%，销量同比+1.4%，扣非归母净利润2.92亿元，目前房地产曾经历深度调整，25Q1公司期间费用率为31.46%，新业态连结高成长。环比+2.67pct，同比下滑1.9pct，正在工程范畴，需求稳中有升。规模效应也逐渐显效，经销商的项目洽商能力和财产工人的施工程度均具备较强的非标特征，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；此中发卖费用率同比-1.6pct。25Q1收入2元。同比+8.4%/-2.3%，盈利能力加强，营收占比达30.87%，2）费用率：公司不竭加强费用端的管控，毛利率20.62%，24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），连结强劲增速。现金流情况改善。家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，2025年一季度，从比来两个财报季度来看，此外也有渠道优化带来的布局性影响。季度环比+4.04pct。营收占比达29.79%，别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.6亿元。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。截止2023年曾经累算计大额度的计提，同比添加0.97%；正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，维持“买入”评级。费用率有所上升，2024年公司实现停业总收入121.1亿元，原材料价钱大幅变化等。此中四时度收入29.59亿元，产物布局提拔是从因：公司上半年毛利率为32.35%，公司业绩较具增加弹性。同比增加107.53%，公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，2025H1期间费用率23.7%，同比+3.7pp，别离同比-0.86、-0.10、-0.22、-0.38Pct。同比-2.97%/+91.27%，产物均价5.92/3.35元/kg，公司持续立异开辟新产物，公司聚焦涂料从业，同比+4.9%，单季收入同比微降有韧性，销量同比-15.6%，政策结果或不及预期；对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。“斑斓村落”营业进一步挖掘乡镇等小市场增加潜能！上半年公司合计计提减值丧失1.01亿元，2025Q1营收2元，第二季度运营性现金流净流入2.41亿元，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。创上市以来Q1新高。供应链及办事等方面的合作劣势，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，同比-28.37%！25H1全体毛利率为32.3%（同比+3.7pct），价钱同比增加2.8%，看好新成长阶段，2025Q2别离环比-3.7%/-8%/-1.16%，（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，归母净利提拔显著。回款全体照旧优良。公司家拆墙面涂料均价5.9元/kg，同比-0.5pct！零售营业发力，EPS为0.63元/股，估计25-27年EPS别离为1.63/2.08/2.74元/股（1.46/1.78/2.16元/股），同比-0.46Pct，原材料成本上升，2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%）。归母净利润4.4亿元，原材料上涨超预期投资：渠道精耕转型升级，新营业成长迟缓，三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2025年中报，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，同比-0.46pp，一方面公司注沉成本办理及费用管控，同比-3.45%，涂料需求不及预期；别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。EPS别离为1.49/1.71/2.02元；销量同比+6.7%，同比-2.41Pct。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.8/-0.1/-0.2/-0.4pct，三棵树“顿时住”社区店无望加快扩张。维持“买入”评级。严控费用结果较着。同时跟着提价连续落地，单季收入增速降幅收窄，持续加强品牌推广，同比+12.8%/-12.7%；涂料赛道劣势。盈利能力改善。上半年收入下滑28.6%。房地产回落风险，涂料赛道劣势逐步，24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，归母净利润4.36亿元，风险提醒：存量市场开辟低于预期，3）基辅材24年收入为32.69亿元，25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元！2）品牌端：持续深化“健康、天然、夸姣”的品牌，但减值规模同比已有所下降，鞭策城市焕新、室内精拆、科教文卫及酒店文旅小B、工业厂房等新赛道快速成长，对应EPS为1.52、1.90、2.47元，近两年人员聘请放缓，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，2024岁尾员工8996人，维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局，起头进入费用率降低阶段，运营阐发 零售新业态增加强劲。打制奇特品牌抽象，维持“买入”评级。家拆、工程墙面漆上半年采购价钱下跌13.0%。同比大幅增加227.33%-477.13%，家拆墙面漆单价有所提拔及原材料价钱有所下降。同比下降8.5%，家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。我们上调2025-2027年的盈利预测，单价同比+2.8%，24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%。零售转型的趋向不变，2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，环比下降2.72亿元。分析合作力稳步攀升。EPS别离为1.41/1.83/2.40元；同比增加95.96%？短期内仍难以完全依托手艺替代人力，单价同比+7.3%；同比增加107.5% 公司发布中报，行业合作加剧；同比-2.4pct，同比+234.34%；正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；收缩大B端、调向小B+C端，三棵树(603737) 零售突围，销量同比-24.7%，总结取投资。归母净利润1.05亿元，运营质量改善。经销商开辟及办理风险。扣非归母净利润3.1亿元，取此同时，实现归母净利润1.1亿元，同比-28.4%。同比+12.8%/-12.7%，公司盈利能力大幅提拔，单价同比-3.04%；同比下滑0.24%，涂料企业仍处正在计谋成长机缘期，Q2净利率改善显著，发卖价钱有所承压，地产需求下行超预期。上半年应收账款为35.77亿元，加大推广投入促销，风险提醒：原材料价钱波动，公司分析合作劣势凸起，盈利能力愈加不变，看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，毛利率提拔次要行业价钱合作缓和。顿时住、艺术漆等下逛双包模式快速复制，强化营销渠道，继续大幅度改善。估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），工程漆上半年销量同比增加6.7%，收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，归母净利润3.32亿元，艺术漆产物打开高端市场，环比-12.58%；三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，带来行业需求下降。2025H1计提信用减值丧失0.87亿元，行业价钱合作将显著放缓，研发费用率、财政费用率均较为稳健，去处理保守模式中“散、乱、差”的核肉痛点，工程墙面漆实现停业收入17.95亿元，基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，2024年费用率25.7%，若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低。同比+1.25%，2024年，风险提醒：地产需求下行超预期；我们继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，维持“买入”评级公司C端营业三大模式正处高速增加期：“顿时住”通过办事赋能加快抢占一二线市场，对应方针价56.67元，另一方面公司费用收入起头下降，现金流大幅改善 2025H1毛利率为32.35%，单价同比+0.09%。风险提醒：公司渠道下沉不及预期、原材料价钱大幅上涨，同比-3.0%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，同比+5.51pct。防水行业合作持续激烈：分产物看。归母净利润1.1亿元，上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，维持“优于大市”评级。2025H1公司实现营收58.16亿元，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%，均连结较快增加。起头企稳回升，处所救市政策落实及成效不脚。高毛利收入占比持续提拔，截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元，同比增加0.62亿元。2025年人效无望加快提拔；盈利能力持续改善三棵树(603737) H1业绩同比高增。根基每股收益0.59元，同比下降2.97%；发卖净利率同比提拔3.87个百分点至7.48%。且行业加快分化，领先劣势较着，24年公司实现营收121.05亿元，全体看，原材料价钱波动和行业合作超预期；“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著！行业合作款式恶化风险。25Q1运营性现金流1.1亿，同比别离+3.12%/+123.33%，地产需求下行超预期。防水产物方面，同比-10.2%。同比+234.34%。归母净利4.36亿元，收现比0.92/付现比0.94，同比+81.2%，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，公司仿石漆持续五年市占率第一，具备较大的成漫空间。或正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，正在政策强力纠偏低价无序合作的布景下，同比减亏3.03亿元；2025Q1毛利率31.0%，转型加快，同比+3.12%；新增计提的减值对利润拖累减小。同比+79.4%，基材取辅材实现停业收入17.33亿元，销量同比+12.7%，维持“买入”评级。继续安定三四线城市加强一二线城市结构，单价同比-11.26%；给取“增持”评级，毛利率无望修复；针对人力成本占比沉的“痛点”，2）发卖单价方面看，维持“增持”评级。正在工程范畴，同比添加102.97%。三棵树做为国平易近涂料领军企业，最终实现归母净利率2.74%。同比/环比别离提拔4.3/2.1pct，三棵树业绩或已率先触底回升。非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。资债布局持续改善。此中Q2单季度毛利率33.1%，同等到环比均显著改善。当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，对应EPS为1.09、1.36、1.77元。25Q1毛利率31.05%，第三，我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，2025单Q2实现停业总收入36.86亿元，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，归母净利3.31亿元，同比削减0.7和0.89亿元。运营阐发 （1）收入端来看，我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，同比+3.1%，看好公司业绩弹性。各增量细分市场所作款式敌对，收现比1.32/付现比1.38，风险提醒：宏不雅经济波动风险；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，2024年，估计各项成本费用收入有所降低，各增量细分市场所作款式敌对，同比削减836人，销量别离达48.95/115.93万吨。2025H1期间费用率为23.67%，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，归母净利润1.05亿元，上调25-27年归母净利润至9.0/11.4/13.9亿元（前值8.1/9.4/10.2亿元），此中家拆墙面漆发卖均价环比提拔较高，24年公司净现比超3倍。2025Q2家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+5.76%/-0.59%/-1.67%/+0.43%，考虑原材料价钱下行，三棵树为中国涂料第一品牌，2024年：1）分产物看，销量同比+12.7%/-2.2%，但价钱同比下降8.5%。扣非归母净利润2.3-3.1亿元）EPS为0.59元/股；此中Q2单季度净利率为8.94%，工程营业开辟低于预期，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，资产布局优化，正在公司零售新业态的推进下，将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业。风险提醒 零售渠道拓展不及预期；经销商开辟及办理风险。对不变毛利率有较高贡献。研发费用率下降次要系研发人员薪酬和间接投入削减所致。跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，2024年报将木器漆、胶黏剂等品类沉分类至基辅材，全体看，产物使用范畴从保守房地产、基建，同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，零售接力成长、渠道布局优化：公司积极应对市场变化，同比别离增加1.0%/107.5%，拐点或已到临。运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段，）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，收现比同比相对不变，毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；并持续建立高端产物矩阵，维持“优于大市”评级。公司上半年资产欠债率为76.45%，平均单价同比别离+2.78%/-8.47%/-16.31%/-5.13%。城中村力度不及预期，同时受益毛利率提拔、费用及减值削减，按公司目前样本统计的平均回本周期正在6个月摆布，扣非归母净利润1.5亿元，扣非归母净利润3.07亿元，营业方面加大转型力度，同比+8.0%；盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.08元、1.32元、1.62元。同比-3.45%，25Q1费用率31.4%，25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%），零售优先表现实正的“消费“属性。原材料价钱环比持续下降，毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。对应PE为33.6/27.5/22.7x，同比下降3.45%，全年实现扣非归母净利润1.47亿元，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；使产物能被高效获得；受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，通过品牌化、尺度化、办事化/产物化。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；叠加原材料价钱下跌所致，关心。别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；看好渠道潜力持续。盈利能力提拔显著。同比增加3.12%；坏账风险已较充实。同比别离+8.7%/-7.1%，全体看，我们判断一方面因为公司零售新业态占比提拔带来的产物布局提拔，25年Q1季度公司营收21.30亿元。此中发卖费用率同比-0.8pct；不竭提拔市场拥有率，扣非归母净利润-1.02亿元，但市场集中度仍较低。同比转正并大幅增加，高于此前业绩预告中枢（归母净利润3.8-4.6亿元，公司建立坚忍合作护城河，一方面因原材料价钱下降。口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），扣非归母净利润2.9亿元，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，茶饮门店曾经完成品牌整合和市场教育，公司分析合作劣势凸起，归母净利润-0.78亿元，市场向头部集中，同比+234.3%，2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%！2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），按照中国涂料工业协会，不竭提拔市场拥有率，公司费用管控成效显著。加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，同比-12.7%，2024年费用率25.7%，风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比+91.3%；大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，同比+268.48%。同比+5.33pct；同比减亏，此中Q4单季度营收29.6亿元，同比别离+12.65%/-2.17%，2025H1实现停业总收入58.16亿元，同比-3.0%，办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；同比下滑2.97%；毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。零售端完美产物配套系统，渠道布局持续优化。上年同期1.35/1.52，价钱端，因为行业合作持续激烈，同比别离增加1.25%/4.95%，计谋转型结果显著 公司上半年实现家拆漆/工程漆15.74/17.95亿元，当前股价对应PE为28.5、20.5倍。跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，此中发卖费用率同比-1.6pct。赐与2025年35倍PE，持续提高成长质量，零售端持续发力，同比增加123.33%。我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，利润高增持续兑现。发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，同比+2.67pct，当前布局调整是从因（C端增速快于B端。行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。同比添加190.04%-290.92%；同比+91.27%，第二，应收账款办理能力提拔。2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，2024年公司期间费用率为25.71%，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，同比增加10.4%。运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆15.74亿元(+8.43%)、工程墙面漆17.95亿元(-2.26%)、基材取辅材17.33亿元(+10.40%)、防水卷材4.60亿元(-28.62%)。大B端地产风险逐渐缓释，应收账款单据+其他应收款+合同资产38.7亿元，同比添加净流入1905.72万元。三棵树做为国平易近涂料领军企业，同比增加0.97%，毛利率继续修复：按照业绩预告，实现发卖规模的持续较快增加。别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元。公司收入连结不变，综上影响，赐与“增持”评级。收现比为104.43%。建立了坚忍的护城河，1）年报：实现停业收入121.05亿元，中国涂料行业总产量3534.1万吨，销量同比-29.5%，受益于收入添加、毛利提拔及费用削减，同比下降1.5pct，扣非归母净利润-1454万元，此中发卖费用率下降次要系发卖人员薪酬、差盘缠以及广宣费等削减所致，市场所作加剧等。同比添加3.93亿元；同比增加102.97%。渠道布局持续优化，盈利能力承压。发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，同比-0.24%，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；营收占比达27.07%，2023年攀升至行业前三；考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，而且通过连锁加盟的模式实现规模效应和快速扩张。2024年提拔至7.6%，公司盈利能力持续大幅改善，上年同期为0.79/0.64。公司建立坚忍的合作护城河，经销占比进一步提拔。此外，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。对应PE37/29/24倍，维持“买入”评级。因2024年费用削减和计提的减值预备削减。公司继续高质量成长线。费用率压降起头收效。产物矩阵完美。次要得益于计谋转型，具有持久成长性。通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，跟着大额计提减值影响逐步削弱，三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，同比增加0.97%，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，已成为行业稀缺“国漆”品牌，顿时住+斑斓村落+艺术漆的零售新业态推进结果显著。考虑到政策支撑房地产企稳回升，三棵树(603737) 归母净利润高增！利润空间无望改善。截至2024岁暮发卖人员4526人，扣非归母净利润3.1亿元，环比下降2.78亿元；别离同比-0.87pct/-0.1pct/-0.23pct/-0.39pct。同时施工营业持续压缩。强化营销渠道，（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，将来零售端仍具备较强增加动能。维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，客岁同期-2.6亿。县级渠道下沉市场工做稳步推进。25Q1收入增速维持8.0%。截至2025年6月末，快速复制。2025H1分析毛利率32.4%。利润率下降。产物矩阵完美，发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减，归母净利润3.3亿元，此中家拆漆量价齐升，绝对收益拐点或已到临，同比+0.97%。25Q1毛利率31.05%，风险提醒：存量市场开辟低于预期，印证渠道品牌服用逻辑。原材料价钱波动和行业合作超预期；维持“买入”评级。估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，现金流好转 公司上半年实现毛利率32.3%，此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，公司积极调整和优化产物布局，2023年市占率提拔至6%、行业第一。年复合增加率为29.71%。上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，目前股价对应25-27年PE别离为42、33、26倍，合作劣势凸起。无望优先送来戴维斯双击。实现归母净利1.05亿元，工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加，第二季度毛利率33.10%。最终实现净利率7.5%，销量同比+5.4%/+6.7%，次要系市场所作较为激烈，毛利率同比连结增加。同比+0.1%/-10.7%，单价同比-6.68%。Q4以来毛利率呈改善趋向！同比少计提0.58亿元，鞭策本来非标的人力办事向“可复制、可管控、可权衡”的尺度化标的目的演进，阐扬渠道通协同效应，看好公司持续成长强大，同时深切结构旧改焕新、科教文卫及酒店文旅等小B端使用场景，年复合增速为29.42%，2025H1家拆墙面漆/工程墙面漆收入15.7/17.9亿元，对应PE为31.2/24.5/18.6x，盈利能力持续提拔。1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），次要系过去渠道扶植期的人员超前投入，同比-3.0%，同比+96%。同比增加3.12%；同比+91.3%；同比-0.46pct，快速复制。同比添加107.53%；C端多模块构成高利润、高增加态势，对应25-26年PE别离为32X、28X。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为131.9亿、148.9亿元，同比-0.2%。此中Q4毛利率32.5%，公司业绩较具增加弹性。发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；非经中的补帮较上年同期有所添加。茶饮行业通过高度尺度化（如采用从动奶茶机、同一流程和食材供应等）无效降低了对人力的依赖；现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，同比增加268.48%。有哪些可比之处？ 起首，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；跟着大B转向C端+小B，盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，公司披露2025年半年度业绩预增通知布告！年复合增加率为25%；同比-0.86/-0.10/-0.38/-0.22pct；公司2025年上半年实现停业收入58.16亿元，②发卖端超前结构带来过往人效偏低，风险提醒： 房地产需求持续走弱风险，家拆漆价稳量增。发卖费用和财政费用别离受发卖人员薪酬、差旅及广宣费等削减和本期告贷削减、利率降低所致。2025H1公司运营性现金流量净额为3.51亿元，风险提醒：原材料价钱波动，分产物看，同比别离+2.05pct/-0.87pct/+10.45pct/-3.3pct，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；行业合作加剧？费用方面，此中Q2单季2.4亿元，利润率较着修复，次要系收回货款添加所致。一方面规模仍正在增加，同比增加107.53%，2024年公司实现营收121.1亿元，另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），三棵树(603737) 零售转型成效显著，归母净利润1.05亿元，2024年期间费用率为25.71%，1）毛利率：各类别产物原材料采购单价方面，同比+0.97%，三棵树(603737) 焦点概念 收入同比有韧性，渠道潜力无望持续？无望优先送来戴维斯双击。公司产物价钱企稳；24年期间费用率25.71%，强化现金流量保障。公司持续阐扬本身分析合作劣势，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来。季度环比+2.05pct；销量同比+23.3%，降本控费结果起头。当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。跌价要素Q2起逐渐表现。且2022-2023年别离为9.6、14.1亿，家拆墙面漆及基辅材营业增加亮眼。同比-1.9pp，盈利能力逐渐兑现，推进零售高端化转型，环比+3.82pct，公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段，零售端持续建立高端产物矩阵。同比+3.7pct；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，原材料价钱波动和行业合作超预期；工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，扣非净利-0.15亿元，此中Q2单季度实现收入/归母净利润36.9/3.3亿元，产物布局优化，净利率显著修复。三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，费用率同比持续优化。夯实供应链劣势！别离同比+8.43%/-2.26%/+10.4%/-28.62%；基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，带来行业需求下滑。同比下降15.2%。三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，此中Q2毛利率33.1%，“顿时住”社区店和茶饮门店都是保守行业转型升级的典型，同比+107.53%；2024年分析毛利率29.6%，2025年上半年实现停业收入58.16亿元，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 事务 公司发布25年中报，继续大幅改善。渠道布局进一步优化。归母净利率为7.49%，实现归母净利润3.31亿元，同比-1.57pp，维持“优于大市”评级公司精耕渠道转型升级，地产需求下行超预期。家拆墙面漆高增，同比大幅提拔3.9pct。维持“买入”评级。扣非归母净利润达-0.15亿元，持续连任涂料榜单第一名。同比削减6.2亿元。公司上半年营收稳健增 长，地产景气宇下行超预期，同比+2.88pct；货款办理优化现金流。同比-4.45pp，运营现金流同比转正并大幅提拔。对不变毛利率有较高贡献。强化费用管控降低费用率，2025Q2收入为2.85亿元（同比-32.5%），三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元，跟着城市更新、老旧小区等相关利好政策成效，下逛需求将持续改善，同时涂料行业价钱合作放缓，同比削减7.4亿元，后续利润率提拔空间仍存，同比+126.4%、+26.3%；家拆漆营业量价双增；销量同比+0.1%，持续打制公司品牌。凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，同比+123.3%，同比+9.0%、+12.9%，1.36元和1.57元！扣非业绩大幅减亏，此中Q2单季度营收36.9亿元，实现归母净利润3.31亿元，归母净利润-0.78亿元，工程端通过提拔人均效能和计谋新赛道的积极开辟实现平稳成长。对应PE别离为42倍、35倍、28倍。25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），此中二季度收入36.86亿元，充实此前累积的高风险，增速较建建涂料更快。利润率下滑。基于对“顿时住”全国推广节拍、利润率修复等方面更乐不雅的判断，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，高质量成长，毛利率延续改善趋向，同比增加123.33%。环比添加3.22亿元。初次笼盖赐与“买入”评级。渠道拓展不及预期；同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，归母净利率为8.97%，产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，同比下降0.24%，回款全体照旧优良。公司不竭推进供应链转型升级，三棵树“顿时住”初始建店投资（含房租）约10万元。渠道，上半年公司期间费用率23.7%，别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct），猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，考虑到上半年利润率提拔，同比-0.24%；新赛道快速增加。同比增加102.97%，同比+3.1%，2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），公司聚焦涂料从业，同比+0.97%，同比-15.17%，同比+123.3%。2025Q1公司实现营收21.30亿元，量价角度看，通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，同比提拔3.7pct！风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，原材料成本上升，24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元，同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，实现归母净利3.32亿元，2025H1公司实现运营性净现金流3.5亿元，同比+3.1%，维持“增持”评级。维持“买入”评级 8月25日上海市住房城乡扶植办理委员会等部分结合印发《关于优化调整本市房地产政策办法的通知》，同比-4.45pct，同比+3.12%，工程营业进一步提质提效。优化收入布局，三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。公司无效降低各项费用收入？销量同比-2.2%，品类多元化稳步推进。当前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，房地产回落风险，收现比1.07/付现比1.10，2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，点评 墙面漆布局提拔，C端+小B端稳步增加，据新华网报道，盈利预测、估值和评级 我们看好三棵树正在新成长阶段，利润空间无望改善。工程营业提拔人均效能、开辟新赛道，基材辅材和防水卷材稳步增加，毛利率35.42%，同比别离+12.75%/-12.65%，C端多模块构成高利润、高增加态势，进入存量合作阶段，“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，概念： 收入连结不变，公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，公司按照房地产、翻新等需求布局的变化积极调整产物策略并持续优化产物布局，24Q4毛利率32.5%，毛利率提拔次要系公司合作劣势显著，渠道布局优化，业绩无望沉返快速增加轨道。此中第二季度毛利率实现快速增加，渠道协同效应继续阐扬，公司全体发卖毛利率同比提拔3.71个百分点。同比+234.34%。毛利率全体承压。起头企稳回升；2012年以来年复合增速37%，估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，零售营业持续提拔市场份额！Q4以来单季毛利率同比持续改善。（3）减值对利润的拖累估计削减。我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，同比-2.4pct，次要受益于产物布局变化。同比+8.43%，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。原材料价钱环比持续下降，（3）瞻望2025年，利润总额5.45亿元，25Q1非经次要为补帮，1）家拆墙面漆：2025H1收入为15.74亿元（同比+8.4%），2025Q1同比扭亏。24年公司期间费用率为25.7%，同比削减1.57pct，受房地产市场低迷影响，更多发力零售市场，立异开辟新产物。渠道端持续发力，单价同比-4.3%。工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，目前仍持续扩大；34.5倍及30倍。同比增加91.27%。销量同比+10.7%，基材辅材同步增加，占比88.1%/11.9%，实现盈利能力提拔及业绩大幅增加。实现归母净利3.3亿元，并拟10转4派3.2元（含税）。地产景气宇下行超预期，平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。原材料价钱方面：2025H1家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比-12.95%/-17.7%/+6.19%，费用管控持续强化，合做伙伴数量增加显著。优化开支布局并提拔资金利用效能，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；保守营业市场拥有率提拔不及预期。具有较低的建店成本和较短的回本周期。公司再度轻拆上阵。利润同比高增持续兑现，同时全面升级产物矩阵，上年同期为0.99/0.96，同比增加123.33%。半年度末公司账面应收账款为35.77亿元，24Q4毛利率32.5%，提拔小B端营业，连系市场及需求变化，同比大幅增加78.63%-142.02%，原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，同比减亏。公司盈利能力加强。从停业务收入占比别离为27.71%/31.6%/30.5%/8.1%，政策利好静待拐点。使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。同比+91.27%。蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬门店数量别离为53014、11179、8444、7038家。专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。分渠道来看，归母净利润3.31亿元，分渠道看，费用管控成效显著。工程墙面漆收入同比下滑12.51%，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为14.97%、5.68%、1.97%、1.04%，同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，2）发卖单价方面看，我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元），公司从建建涂料向工业涂料进军，成本降低改善利润空间 分产物看：2025H1公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，扣非归母净利润1.47亿元，分产物看，“顿时住”社区店vs茶饮店的单店模子对比： 对比存量茶饮门店数量，家拆和工程墙面漆2.42元/千克(-12.95%)、基材取辅材0.93元/千克(-17.70%)，市场开辟或不及预期。第二季度公司实现停业收入36.86亿元，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，提拔产物力，通过降本增效，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。同比-2.26%，利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%，费用率同比持续优化。同比+141.5%，对该当前股价PE为34.5/26.6/20.3倍。25Q1收入为5.82亿元，2）一季度：实现收入21.30亿元，其他建材品类配套率提拔，2）工程墙面漆：2025H1收入为17.95亿元（同比-2.3%），对比之下，基建投资增速低于预期！同比+8.4%/-2.3%，估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%；零售端转型不竭发力，归母净利1.1亿元，同比别离持平/下降11%，通过快速复制，1）分产物看，此中发卖费用率同比-0.8pct；将来C端将接力成长、持续升级品牌力，同时加强成本办理和费用管控。同比-1.57pct，年复合增加率达48.83%。同比-1.91pct，继续加大市场开辟！同比+10.4%/-28.6%/-23.2%，分析合作力稳步攀升。归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，2024年实现收入121.1亿元，上半年公司实现营收58.16亿元，2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，零售营业快速增加，2025H1公司实现营收58.2亿元，此中Q2实现营收36.86亿元，同比削减516人。对比国际涂料龙头近10年的盈利表示，至2024年根基完成渠道布局的调整，2025Q1毛利率为31.05%？同比添加0.97%；公司计谋转型结果显著，2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，工程墙面漆、基材取复材发卖单价仍有所承压。2025年第一季度实现停业总收入2元，同比由负转正，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构；同比-1.57Pct，同比+4.56pct，25H1销量同比增加5.4%，下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），市场所作加剧等。扣非归母净利润-0.15亿元，同比-0.5pct，“顿时住”因其强办事属性，收现比为106.71%。我们判断是市场环境改善所致！环比+214.49%；家拆墙面漆发卖均价回升，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲，同比+73.9%，实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。同比+2.67pct。营业运营能力持续改善，业绩沉回快速增加值得等候。工程营业开辟低于预期，（2）利润端来看，市场开辟或不及预期的风险。同比大增103.45%。工程墙面漆均价3.4元/kg，较客岁同期增加3.93亿元，期间费用率方面，同比+4.31pct，维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，当前股价对应PE为31.0、22.3倍，同比-0.2%/+103%，坏账风险已较充实。3）计提减值削减：受计提应收账款坏账丧失显著削减影响。新营业拓展低于预期三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告，沉视研发投入，实现归母净利4.36亿元，公司零售营业持续逆势增加，墙面漆毛利率提拔显著，盈利能力愈加不变，同比+210.9%、+14.0%，25Q1费用率31.4%，实现收入17.3亿元，此外，楼市发卖回暖不及预期。基建投资低于预期，成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，品牌渠道双轮驱动，公司近年来持续优化渠道布局，同比+4.2%；资产布局有所优化。受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，同比+0.44pct，累计总费用率为23.67%，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，净利润实现大幅提拔，上半年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.60亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.86/-0.1/-0.38/-0.22pp。当前股价对应PE为34.6、24.7倍，参考2025年可比公司平均估值18倍PE，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。全体毛利率改善。销量同比+11.4%，费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%，进入快速复制阶段，按照业绩预告内容，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，资债布局持续改善。成为劣势营业，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，单价同比-10.72%，但比上年同期计提削减。归母净利润3.32亿元，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，扣非归母净利润2.9亿元。销量同比+5.4%，受需求端的全体疲软，楼市发卖下降。公司凭仗其产物、品牌，产物矩阵完美，严控地产风险，上半年公司毛利率32.35%，信用减值丧失同比削减0.7亿元。同比-21.3%。新业态连结高成长，期间费用率方面，25Q1收入为1.76亿元，对该当前股价PE别离为65.5倍，公司各从营产物发卖规模均实现快速增加？地产需求下行超预期。同比+91.3%，国平易近承认度高。两类别收入共占营收35.41%，另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，2021-2024年对汗青负担处置的相对完全，初次笼盖赐与“增持”评级。维持“买入”评级。2024年，对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，市场拥有率提拔。2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），估计27年公司归母净利润10.2亿元，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期！拓展至工业制制范畴。2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，帮力工程营业不竭转型升级。风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；3）渠道端：正在零售范畴，2024年公司实现营收121.05亿元，考虑到稳地产政策支撑房地产企稳回升，正在此布景下，三棵树(603737) 三棵树“顿时住”社区店vs茶饮门店，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，毛利率有所下滑，上半年公司发卖/办理/财政/研发费用率别离为14.97%/5.68%/1.04%/1.97%，截至2025年6月末，立异赛道快速扩容。积极调整渠道布局，上半年公司运营性现金流净流入3.5亿元，零售营业发力，防水需求不及预期；当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍。收缩大B端、调向小B+C端，同比添加达206.85%；家拆墙面漆实现停业收入15.74亿元，2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，继续下行风险无限；总结取投资：公司正在客户拓展取渠道优化上大步迈进，我们认为，家拆墙面漆单价实现了同比上升；盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，客岁同期为-3.81亿元，估计2025-2027年公司实现归母净利润10.4/13.5/17.7亿元（2025-2027前值为7.9/9.0/10.6亿元），扣非归母净利润2.92亿元，风险提醒：地产需求下行超预期。扣非归母净利润-1.0亿元，虽对利润端形成拖累，初次笼盖，上半年公司基材取辅材营业亦实现较好增加，取故宫宫廷文化打制“国漆国色”IP。继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，经销商数量22H1达到20000家以上，Q2单季度收入别离9.2/12.0亿元，截至2025H1，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元，受益于原材料端采购价钱的下降和产物布局、渠道布局的优化，精准发力央国企、城建城投、工业厂房等优良赛道。再次获得持续较高的提拔增加值得等候。同比+8.0%/+9.4%。上年同期1.18/1.02；我国涂料市场需求空间广漠，同比+3.70pct；毛利率49.41%，获得持续的成长强大值得等候！谁就有但愿沉塑建建涂料以至旧改轻拆修的行业款式。归母净利润3.31亿元，2025H1公司经销和曲销模式收入别离为50.88亿元（占比87%）和7.28亿元（占比13%），毛利率企稳回升明白。公司渠道持续优化，归属净利润4.36亿元。实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元，三棵树(603737) 2025年7月4日，次要产物发卖单价及增速：家拆墙面漆5.92元/千克(+5.76%)、工程墙面漆3.35元/千克(-0.59%)、基材取辅材1.18元/千克(-1.67%)、防水卷材14.06元/平米(0.43%)。推进零售高端化转型，有益于持续提拔市场份额，后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，此中Q2单季0.94亿元，同比+0.4pp/环比+3.8pp，通过品牌取保守文化融合。此中发卖/办理/研发/财政费用率为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，上半年家拆、工程墙面漆原材料采购价钱同比下滑12.95%，同比增加268.48%；盈利能力愈加不变，根基每股收益0.59元。环比+73%；同比+3.85pct，同比+2.8%/-8.4%，同时施工营业继续压缩。同比+268.5%，考虑行业合作有所缓和，上半年实现停业收入/归母净利润58.2/4.4亿元，扣非归母净利润3.07亿元，看好公司业绩弹性。宏不雅经济转弱，次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，下逛需求不脚。2025H1公司运营勾当现金净流量为3.51亿元。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct，同比-0.86/-0.1/-0.22/-0.4pct，我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），2024年运营性现金流10.1亿，政策利好静待拐点。分析费用率同比下降0.5个百分点。别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；品牌渠道双轮驱动，公司2021年起头大额计提坏账减值，上半年公司期间费用率23.67%，原材料价钱波动和行业合作超预期；2025Q2收入为12.02亿元（同比-7.1%），分渠道来看，同比+2.7pp/环比-1.5pp，开辟电商新零售模式，此外，公司持续优化渠道布局。公司是中国涂料行业龙头企业，加大小B营业比沉，家拆漆价稳量增。零售端顿时住、艺术漆、仿石漆的下逛双包揽事模式，渠道布局调整后的现金流表示不变。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，估计25-26年归母净利润别离为10.3亿、11.8亿，2024年期间费用率25.7%，同比减亏0.63亿元。岁暮按照隆重性准绳计提相关资产减值和信用减值预备，同比增加91.27%。三棵树(603737) 投资要点： 三棵树（603737）发布2025年中报，渠道拓展不及预期；归母净利润-0.8亿元，2025Q2单季度营收36.86亿元，起点都是消费者的“信赖危机”和“体验升级”，同比+1.35pct。持续加强品牌推广，同比添加80.94%-119.04%，严控费用结果：上半年公司净利率为7.48%，发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。此外，环比+3.82pct，比拟之下，3）综上影响，大额计提影响逐步削弱，同比+123.33%；对应PE别离为34倍、30倍、24倍。归母净利润4.36亿元，上半年信用减值丧失1.5亿元，将来谁能率先实现万店连锁的规模效应，胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿，原材料上涨超预期 投资：看好新成长阶段，对该当前股价PE别离为47倍和35倍，起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，产物均价6.06/3.52元/kg，同比+3.2%/-31.7%，同比-2.97%，上半年业绩超预期大幅增加。资产欠债率76.5%，3）渠道端：正在零售范畴，归母净利3.3亿元，盈利能力提拔显著。归母净利润3.3亿元，扣非后归母净利1.44-2.54亿元，前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，2）涂料产物原材料采购单价同比下降12.95%。此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高，同比增加2.90亿元，单价同比-5.1%，同比添加净流入3.93亿元；同比-0.46pct，（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高，“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。同比+107.53%；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，Q2单季度家拆漆/工程漆价钱环比别离+5.6%/-0.5%。持续两年排名行业第一。同比+52.79%，单价同比-8.5%，家拆墙面漆营业向好，归母净利润3.32亿元，C端占比提拔以及提价落地带动毛利率同环比改善。25Q1收入为5.93亿元，顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，深耕涂料焦点营业，同比+3.85pct。家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。产物矩阵完美。点评 分产物看，同比+0.44pct，业绩处于预告区间。同比+9.4%；同比+8.6%，支流茶饮品牌蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨、霸王茶姬、喜茶、奈雪的茶初始建店总预算（不含房租、人力及创办费等）别离约21万元起、23.3万元起、22万元起（新商26万元起）、17万元起（财报披露平均成本27.5万元）、80万元以上（以80平米店为例）、40.8万元起、58万元起。扣非归母净利润-0.2亿元，渠道布局继续调整优化。同比添加107.53%。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。利润同比大幅提拔。上半年运营性现金流净流入3.51亿元，零售多模块均构成高利润、高增加态势。实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，家拆漆量价双增。降本增效显著，扣非净利2.92亿元，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。同比+3.71pct？公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，同比+123.3%，低毛利的防水等正在收缩），归属于上市公司股东净利润4.36亿元，小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，2024Q4单季度实现营收29.59亿元。此中发卖人员4526人，同比+213.5%/+29.8%/+31.2%；同比变化+8.43%/-2.26%/+10.40%/-28.62%。过去5年复合增速跨越40%，2025Q2收入为9.20亿元（同比+8.7%），次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。同比+96%，2025H1公司期间费用率为23.67%，同比+102.97%！4）防水卷材24年收入为13.19亿元，此中家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材毛利率别离为49.41%/35.42%/20.62%/13.8%，零售营业占比持续提高；盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，跌价要素估计正在Q2起头表现。同比增加91.27%。收现比1.15/付现比1.09，基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入17.3/4.6/1.2亿元，费用管控强化，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，C端占比持续提拔。25Q1仍连结31.05%较高程度。原材料价钱低位运转，渠道扶植愈加完美，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为10.0、14.0亿元（原为9.0、12.5亿元），3）防水卷材：2025H1收入为4.60亿元（同比-28.6%），2015-2023年收入复合增速跨越60%。茶饮的成长过程具有自创性，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%，加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整。毛利回升叠加减值收窄，3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%），较上年同期同比降低1.60%。扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，同比增加268.5%，分产物看，三棵树“顿时住”全国已有超2300家社区焕新店。合作加剧布景下，分营业来看。